一、什么是权证？

权证是一种金融衍生产品（工具）。是依附于标的证券的有价证券。是持有者一种权利（但没有义务）的证明。在香港市场上也叫蜗轮（Warrant）。

权证是由标的证券的发行公司或以外的第三者，例如证券公司、投资银行等发行的有价证券。由第三者发行的权证也叫备兑证或衍生权证。

投资人向权证发行人支付了一定比例的权利金购买后，权证持有人在预先规定的履约期间内或特定到期日,有权利但没有义务按约定履约价格向发行人购入或售出标的证券或以现金结算方式收取差价。也就是说,权证是认购(沽)标的证券权利的证书,认购(沽)权证是一种权利而非义务,其行使权利时, 认购(沽)权证发行人不得拒绝。

这里所说的标的证券，是权证发行人在权证发行时就规定好的、已经在交易所挂牌的品种。是权证发行人承诺按照事先约定的条件向权证持有人购买或卖出的证券或资产。它可以是一个股票、基金、债券，也可以是一个组合、一个指数等。

权证发行人是标的证券的发行公司或证券公司等机构。

权利金是指投资人向权证发行人支付的购买权证的价款。

二、 权证的种类有哪些？

按照交易行为划分，权证的种类分为认购权证（买权）和认沽权证（卖权）。

例1、 宝钢股份（600019）在股权分置改革方案中，提出的给流通股每10股1份认股权证，规定在股权登记日获得认股权证的股东，在权证第378天到期日，可以4.50元的价格购买宝钢股份股票。这就是认购权证（也叫买权权证）。

例2、  在宝钢股份的前期方案中，曾提出给流通股东每10股5份认沽权证，规定在股权登记日获得认沽权证的股东，在权证第365天到期日，可以以5.12元的价格卖出宝钢股份股票。这就是卖权权证（也叫认沽权证）。

按照行权时间划分，权证分为欧式权证和美式权证。欧式权证是指在权证到期日（行权日）那天才能行使权利。美式权证是在到期日前的任何可交易日，都可以行使权利。目前，在股权分置改革中，已公布含有权证的方案，均是采用欧式权证的方式，即权证到期日是权证持有人的行权日。

例如宝钢股份规定的认购权证到期日（行权日）就是在股权登记日后的第378天。

三、权证发行公告中会告诉投资人哪些信息？

权证发行时，其公告书中会把权证的基本要素都包含在里面。

假设：宝钢股份（600019）的权证发行：

1、发行人：宝钢公司

2、发行日期：2005年8月16日

3、存续期间：6个月

4、权证的类型：欧式认购权证

5、发行数量：100 000 000份

6、发行价格：0.62元

7、行权价格：4.50元

8、到期日：2006年2月16日

9、行权结算方式：证券给付结算

10、行权比例：1:1

以上信息告诉投资人：1、宝钢股份在2005年8月16日发行为期6个月的权证；2、权证的类型是认股权证、履约方式是欧式权证到期日为履约日；3、标的股票是宝钢股份；4、到期日是2006年2月16日；5、行权（履约）价格为4.50元。6、权证的发行价格也叫权利金是每份0.62元。7、权证持有人行权时是持有1份权证购买1股宝钢股份。持有人将4.50元/股认购款支付给发行人，发行人将相应股票过户给行权人。

四、什么是行权（履约）价格？

首先说明什么是“行权”。“行权”就是权证持有人在权证预先约定的有效期内，向权证发行人要求兑现其承诺。

行权价格也叫履约价格。是权证发行人在权证发行前约定的权证到期时可以换成标的证券或得到现金的价格。

例如：宝钢股份规定的行权价格是4.50元/股。这意味着，宝钢权证到期时，标的股票的价格涨到6元/股，只要权证持有人要求行使权利，权证发行人就必须按照4.50元/股的价格卖出。

五、 如何进行权证交易？

拥有上海证券交易所和深圳证券交易所A股股东帐户卡并在具备代理权证交易资格的证券公司营业部办理完毕开户手续的客户，均可进行权证交易。交易指令的下达与买卖相关交易所的股票手续相同。只是当天买入的权证在当天就可以卖出。权证实行的是T+0交易。当天买入的美式认购权证（在到期日前的任何一天，均可申请执行履约价格）可以在当天按照履约价格认购标的证券，但是不能在当天卖出。当天买入的欧式认购权证，只能在到期日申请执行履约价格。

权证价格申报和最小变动单位为0.001元，单笔买卖权证的申报数量不得超过100万份，买入申报的数量为100份的整倍数。

深圳认购权证代码区间是030000至032999，认沽权证代码区间是038000至03999。权证的简称是六位“XYBbKs”。其中：“XY”表示标的股票的两汉字拼音字母缩写；“Bb”是发行人编码；“K”是权证类别：C-表示认购权证、P-表示认沽权证；“s”是同意发行人对同意标的证券发行权证的发行批次，范围是0至9、A至Z、a至z。例如：国信证券发行标的证券是万科A的认购权证一期，简称是：“万科GXC1”

权证有涨跌幅限制。权证涨跌幅是标的证券涨迭金额的1.25倍。例如：宝钢权证某日的收盘价是0.62元，宝钢股份某日的收盘价是5.20元，次日，该股票最多可以涨跌±10%，即0.52元，则权证次日的涨跌幅就是（5.72-5.2）×125%=0.65元，换算成宝钢权证涨跌幅比例达到104.80%。

特别注意：权证的到期日不是最后交易日。按照两个交易所最近发出的“权证管理暂行办法”第十四条规定：“权证存续期满前5个交易日，权证终止交易，但可以行权”。

六、投资人如何通过权证获利和避险？

1、获利

权证有杠杆作用，可以以小博大。权证价格会随着标的证券价格的波动而波动。

以宝钢为例，用下表表示权证的杠杆作用。假设宝钢认股权证和宝钢股份的认购比例是1：1，则投资人买入一股宝钢股份需投资5.12元（2005-7-22价格）；而买入一份宝钢权证仅需0.62元。则宝钢股份和宝钢权证盈亏幅度见下表：

 

从表中可以看出，当股票价格下跌到3.50元时，投资股票的亏损金额是1.62元/股，而投资权证的亏损额是0.62元/份。而认购权证的亏损额不会因股票价格的下跌而进一步下跌。认购权证的最低价格就是0，投资亏损幅度是100%。当股票价格上涨到5.50元时，投资股票的盈利是0.38元/股，投资权证的盈利也是0.38元/份，但获利幅度却大不一样。

  2、避险

如果投资人看好宝钢股份，并持有10 000股，总投入51 200元，但是又担心股票价格可能会下跌，给其带来损失。这时投资人可以买入宝钢的认沽权证10 000份，总投入6 200元。如果正如投资人所担心的，宝钢股票价格下跌，这时认沽权证的价格随着宝钢股票价格的下跌而上升，虽然权证的盈利不能完全抵补宝钢股票的亏损，但会使投资人的损失降低。如果宝钢股份如期上升，则权证的亏损额应该是股票持有者可以承受的。

七、 如何计算权证的损益？

权证交易的损益与股票损益的计算是一致的。例如：投资人以0.62元一份的价格，买入100 000份宝钢认购权证，交割金额（不含交易费用）是62 000元。当权证价格上涨到0.78元时，投资人卖出持有的权证100 000份，交割金额（不含交易费用）78 000元。投资人获益16 000元。

行权损益：宝钢认股权证的行权价格是4.50元，行权比例1：1，即一份权证购一股宝钢股份。当宝钢权证到期日，宝钢股份的市场价格6元/股时（权证价格在价内，权证含有1.50元内在价值），权证持有人以4.50元的价格购入宝钢股份100 000股，交割金额450 000元。投资人将股票以6元的价格悉数卖出，则损益=600 000-450 000-62 000=88 000元

但是当宝钢股份价格跌到4.00元时（权证价格在价外），权证持有人放弃行权，则损失62 000元。

假设宝钢发行了认沽权证，每股行权价格为5.50元，行权比例还是1：1。到期日，宝钢股份的价格为4.80元，则投资人获得收益为8 000元（550 000-480 000-62 000）

如果宝钢股份价格涨到6元，权证持有人放弃行权，则损失还是62 000元。

提醒注意:权证持有人的行权价格并非盈亏平衡点,盈亏平衡点在行权价格±权证价格。

八、 投资人投资权证应该注意哪些风险？

1、权证价格剧烈波动的风险。因为权证价格主要受标的证券价格波动的影响，权证是高杠杆的有价证券，其价格波动幅度高于标的证券的波动幅度。

2、对权证价格走势判断失误造成投资损失。权证价格受标的证券市场价格、行权价格、存续期、市场利率、权益分配等因素的影响，投资人如果分析失误，会造成投资人的经济损失。

3、权证都是有存续期的，如果投资人投资的权证是价内权证，在存续期内未能行权，一旦过期，权证的价值就等于零。其投资会全部损失。

4、行权风险：如果发行人出现财务问题，不能按预先的承诺进行履约，则权证持有人的投资会全部损失。

九、权证交易有哪些情况？

权证的交易一般有以下四种情况：

投资人买入买权（认股权证）：

      投资人买入买权（认购权证）表示投资人强烈看多市场。

如果标的股票的市场价格高于履约（行权）价格，权证持有人可按照权证行权的相关规定要求行权。投资人购买的标的股票的成本价=标的股票的行权价格+投资相应权证的价格

如果标的股票的市场价格低于履约（行权）价格，权证持有人可放弃行权要求，投资人的损失就是全部购买权证所花费的资金。因为权证到期时，其价值为零。    

投资人买入卖权（认沽权证）：

      投资人买入卖权（认沽权证）表示投资人看空市场。

如果标的股票的市场价格低于履约（行权）价格，权证持有人可按照权证行权的相关规定要求行权。投资人卖出的标的股票的成本价=标的股票的行权价格-投资相应权证的价格

如果标的股票的市场价格高于履约（行权）价格，权证持有人可放弃行权要求，投资人的损失就是全部购买权证所花费的资金。因为权证到期时，其价值为零。    

卖出买权（认股权证）

有两种情况，一种情况：卖出者是权证发行人。如果标的股票的市场价格低于履约（行权）价格，发行人不能获得预期的投资；如果标的股票的价格高于履约（行权）价格，则股票价格越高，权证发行人损失越大。

投资人卖出买权（认股权证）表示投资人认为市场持平。

另一种情况：卖出者是权证持有人，如果标的股票的市场价格低于履约（行权）价格，其赚取了权证价格下跌的差价；如果标的股票的市场价格高于履约（行权）价格，权证持有人只是少赚了因标的股票价格上升而带来的收益。

卖出卖权（认沽权证）

同样有两种情况，一种情况：卖出者是权证发行人。如果标的股票的市场价格高于履约（行权）价格，发行人不会承担任何履约责任，也不会产生损失。如果标的股票的市场价格低于履约（行权）价格，则股票价格越低，权证发行人损失越大。（注意：如果权证发行人卖出的是无担保抵押的认沽权证，当市场价格发生了与其不利的情况，则双方都会发生损失，直至造成权证发行人的破产）

投资人卖出卖权（认沽权证）表示投资人看多市场。

另一种情况：卖出者是权证持有人，如果标的股票的市场价格高于履约（行权）价格，权证持有人损失的就是投资权证的全部金额。如果标的股票的市场价格低于履约（行权）价格，权证持有人赚取的是权证价格上升的差价。

十、权证有哪些特性？

1、权证有杠杆作用，可以以小博大。（见基础篇第六）

2、权证持有人不是标的证券企业的股东。其不能享有公司股东的一切权益，如表决权、公司股息红利分配等。如果相关标的证券的发行人派发红股，则相应权证的行使价格也会随之变动。

3、权证提供了一个把风险从一方转移到另一方的工具。如果我持有一定数量的一支股票或一组股票，投资人同时预计市场将会发生一些无法承担的潜在风险。通过运用权证，可以把风险转移给愿意承担这种风险的其他市场参与者那里。

十一、如何计算权证的价格？

权证的价格=内含价值+时间价值

假设，宝钢股份的登记日为2005年7月21日。宝钢权证于2005年7月22日交易。宝钢权证距到期日还有377天。宝钢股份当日价格是5.20元，预计其时间价值为0.12元，则宝钢权证的价格就是0.82元（0.70+0.12）。

十二、什么是权证的内含价值？

买权的内含价值=标的证券的市价-履约价格

例如：宝钢股份（600019）的2005年7月22日的价格是5.20元，其认股权证的履约价格是4.50元，其买权的内含价值就是0.70元。

卖权的内含价值=履约价格-标的证券的市价

例如：宝钢股份（600019）的2005年7月22日的价格是5.20元，其认沽权证的履约价格是5.12元，其买权的内含价值就是-0.08元。

十三、什么是权证的时间价值？

权证的时间价值=权证的价格-内含价值

权证的价格不一定总是反映权证的内含价值，其价格由于市场因素会围绕其内含价值波动。假设宝钢股份上述市场价格和条件不变，而其权证价格到达0.82元，则0.12元就是权证的时间价值（0.82-0.70），权证距到期日时间越长，其价值越高。

十四、价内、价平、价外指的是什么？

价内，英文是In the money，是指内含价值大于零；

上例中宝钢认股权证的内含价值是0.70，表明其行使价格低于市场价格，对权证持有人有利。也叫实价。

价平，英文是At the money，是指内含价值等于零；

假设上例中宝钢股份的市场价格与履约价格相等，则宝钢权证的内含价值就是零。也叫等价。

价外，英文是Out of the money，是指内含价值小于零。

上例中宝钢认沽权证的内含价值等于-0.08，表明其行使价格低于市场价格，对权证持有人不利。也叫虚价。

十五、权证的价格与标的证券、行权价格的关系是什么？

就认购权证来说，履约价格越低，权证的价值越高。履约价格越低，表示未来标的证券价格超过履约价格的可能性越高，认购权证的获利的可能性也越高。因此，认购权证的价值也就越大。（见表1）

标的证券的价值越高，表示未来标的证券价格超过履约价格的可能性越大，认购权证的获利能力也越高。因此，认购权证的价值也越大。

标的证券的价格波动率越大，未来标的价格上涨的可能性也越大，认购权证的获利可能性越大。因此认购权证的价值也越大。

权证的存续期越长，价格的变动空间也越大。权证获利的可能性也越高。因此，权证的价值也越大。

就认沽权证来说，履约价格越高，权证的价值越高。

十六、权证价格受哪些因素的影响？

影响权证价格的直接因素是标的证券、履约价格、价格波动率和存续期。标的证券的价格越高，买权的价格越高，卖权的价格越低；

履约价格越高，买权的价格越低，卖权的价格越高；波动率越大，买权和卖权的价值越大；存续期越长，买权和卖权的价值越大。

当然影响权证价格的因素还有许多，例如利率，利率的变动会使证券价格波动，相应地，权证价格也会随之波动。国家的宏观政策、企业盈利水平等等，凡是可能影响证券市场价格变动的因素，也会同样影响权证的价格。

十七、权证的行权结算方式有几种？

权证的行权方式有两种，一种是用现金方式结算，一种是用相应证券给付的方式结算。由证券公司、投资银行发行的备兑权证一般采用现金结算；标的证券公司发行认股权证一般采用相应股票方式结算，而发行的认沽权证可能会采用证券给付方式，也可能采用现金方式结算。

采用现金结算方式的进行行权结算的，按照两个交易所《权证管理暂行办法》第三十七条规定：“权证持有人行权时，按行权价格与行权日标的证券结算价格及行权费用之差价，收取现金。标的证券结算价格，为行权日前十个交易日标的证券每日收盘价的平均数”。

采用证券给付方式结算的，按照两个交易所《权证管理暂行》暂行第三十八条规定：“认购权证的持有人行权时，应支付依行权价格及标的证券数量计算的价款，并获得标的证券；认沽权证的持有人行权时，应交付标的证券，并获得依行权价格及标的证券数量计算的价款”。

十八、如何行使权证的权利？

行使权证的权利有以下8种情况：

1、欧式买权、证券给付

2、欧式买权、现金给付

3、欧式卖权、证券给付

4、欧式卖权、现金给付

5、美式买权、证券给付

6、美式买权、现金给付

7、美式卖权、证券给付

8、美式卖权、现金给付

1、买（卖）权、证券给付

如果是欧式买权，当权证到期时，标的证券的价格高于履约价格，权证持有人则应积极进行履约，以发行人承诺的较低的履约价格行使权利；否则应当放弃行使权利。因为当标的证券价格低于履约价格时，再按照履约价格行使权利，则权证持有人损失还会继续扩大。当权证到期后，权证持有人没有行使权利，则权证自动作废。过期的权证将一文不值。

如果是欧式卖权，当权证到期时，采用证券给付结算方式的，认沽权证的持有人行权时，应交付标的证券，并获得行权价格的乘以标的证券数量之积的价款。计算的标的证券价格低于履约价格，权证持有人则应积极进行履约，以发行人承诺的较高的履约价格行使权利；否则应当放弃行使权利。因为当标的证券价格高于履约价格时，再按照履约价格行使权利，则权证持有人等于放弃了市场价格与履约价格之差的收益。

如果是美式买权，在权证到期日前的任何交易日期间，标的证券的价格高于履约价格，权证持有人都可以进行履约，以发行人承诺的较低的履约价格行使权利；否则可以持有权证继续观察，或卖出权证止损。当权证到期后，权证持有人没有行使权利。

如果是美式卖权，在权证到期日前的任何交易日期间，标的证券价格低于履约价格，权证持有人都可以进行履约，以发行人承诺的较高的履约价格行使权利；否则可以持有权证继续观察，或卖出权证止损。当权证到期后，权证持有人没有行使权利。

但是按照两个交易所《权证管理暂行办法》第三十九条规定，采用证券给付结算方式行使权且权证在行权期满时为价内权证的，本所会员可按照与权证持有人事先约定代为行权。

2、买（卖）权、现金给付

不论是欧式还是美式买（卖）权，当权证到期时，采用现金给付结算方式结算的，权证持有人行权时，按行权价格与行权日的证券结算价格及行权费用之差价，收取现金。按照两个交易所《权证管理暂行办法》第三十七条规定：“证券结算价格，为行权日前十个交易日标的证券每日收盘家的平均数”。权证在行权期满时为价内权证的，权证持有人则应积极进行履约，以发行人承诺的较低的履约价格行使权利；否则应当放弃行使权利。

按照两个交易所《权证管理暂行办法》第三十九条规定，采用现金给付结算方式行使权且权证在行权期满时为价内权证的，发行人在权证期满后的3个工作日内向未行权的权证持有人自动支付现金差价。

十九、进一步阐述如何利用权证进行避险、保值和套利？

1、利用权证套期保值

当我们持有某一证券，但又担心持有证券的价格会下跌时，则买入持有证券的认沽权证，来保值。如果持有证券的价格并未下跌，则买入的认沽权证会有些损失，但较持有的多头证券来说，其收益超过损失；如果持有证券的价格正如你所担心的出现下跌，则因为持有了认沽权证，持有证券的损失被认沽权证弥补了。举例说明以上观点，但是由于我们还没有一个发达的权证市场，为便于理解，我们采用假设模拟。仍以宝钢股份（600019）为例。

假设投资者持有100 000股宝钢股份，成本是5.50元，目前市场价格是5.60元。其损益会伴随着市场价格高低波动。市场价格越涨其获益越多，市场价格越跌其损失越大。

假设市场上有宝钢认沽权证，行权价格是5.20元，权证剩余期限60天，行权比例是1：1，股票的市场价格是5.00元。投资人以0.30元购买相同数量的宝钢认沽权证100 000份，

这好象投资人拥有一所房产，担心失火而向保险公司交纳一定的保费，一旦真的失火，保险公司会根据保费给投资人一定的赔偿，使投资人损失减少。而没有失火，投资人损失的仅仅是交纳的那点保费，但投资人获得了安心和放心。权证也是一样。

2、利用权证避险

权证避险比较常用的方法是Delta避险。Delta系数是根据著名的布莱克-斯科尔斯（Black_scholes）期权定价模型计算出来的。看涨期权的Delta是N（d₁）,看跌期权的 Delta是N（d₂）-1。其中d₁和d₂是根据股票市价、履约价格、剩余时间、无风险利率、标的证券价格波动率以及标的证券派息率等计算出的期权风险分布值，然后查询相应的《正态分布表》得到的Delta系数。由于权证的基本原理与期权十分接近，因此在进行权证避险时，投资人和分析师也都采用这种方法。

Delta系数主要有三种用途：

2-1、它指出了模拟期权收益所要求的股票数量。如果Delta=0.65的认股权证，意味着这个权证所起的作用如同0.65股股票。当标的证券价格上升或下降1元钱时，其权证的价格会跟着上升或下降0.65元。

2-2、它是套期保值比率，Delta的值告诉避险者，需要多少单位的特定权证来模仿标的证券的收益。如果一个认股权证的Delta=0.25,投资人手中有100股标的证券,为了避险，投资人出售4份认股权证基本上就可以达到目的。

2-3、它是权证到期日处于实值的可能性的衡量指标。如果一个权证的Delta值=0.45，就是说大约有45%的可能在权证到期日股价高于期权的执行价格。

运用Delta避险方式，不论是投资人也好、权证发行人也好，都希望在做完Delta避险的动作后，整个投资组合不会受标的证券价格波动的影响。其特点是:权证的Delta系数会因标的证券的价格和时间的变化而变化，因此避险者必须经常变动权证的避险比率，Delta避险也叫动态避险。

举个例子说明：假定7月1日时，Delta=0.5381，则避险比例为1÷0.5381=1.8584。某证券公司卖出558份到12月15日履约价格是15元的认股权证，为了规避价格上涨的风险，投资人必须买进300手标的股票（558份权证×0.5381）。到了7月5日，由于标的股票价格下降，相应的Delta系数也随之降低为0.4941，投资人必须卖出24手标的股票（558×0.4941-300=24），以保持避险组合头寸持平。其实这一点很重要，作为权证的发行方，保持避险组合头寸持平非常重要。如果在股价对发行者不利时降低避险比例或在股价对发行者有利时扩大避险比例，最终会让发行者尝到苦果。

3、利用权证套利

所谓套利是指在某个市场买入某种证券，在另外的市场以高价卖出，以赚取无风险差价。以认股权证为例，一般来说认股权证在存续期内，价格的上限是股票价格，下限是内在价值。如果不符合这个条件了，应该说市场就出现了套利机会。例如：宝钢股票价格为5.20元，履约价格4.50元，权证内在价值为0.70元。如果此时权证价格飚升到5.30元，则应卖出认股权证，买入宝钢股票。权证的价格被高估了。如果权证价格下跌到0.30元，在确认宝钢股份确实没有出现意外状况下，应该卖出股票，买入权证。当然，这种极端的情况在一个有效率的市场中发生的概率应该极低。由于价格的波动，短时间内出现小额的套利机会还是应该可以看到的。

二十、权证（Warrant）与选择权（Option）的异同

权证中基本要素如买权、卖权，履约条款、权证持有人的权利等与期货中选择权的概念很类似，下表列示了权证与选择权的比较。